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上市改革 保障小股東是偽命題

2018/5/10 — 15:30

Rafael Matsunaga @ wikipedia

Rafael Matsunaga @ wikipedia

【文:陳家健(香港領先研究所總監、香港大學校董)】

上周一(4月30日),香港新修訂的《上市規則》正式生效,同股不同權、未有盈利的生物科技等新經濟公司可於港交所申請上市,香港資本市場正式進入新時代。

2014年,阿里巴巴意圖在港上市,但當時香港對「同股同權」制度的堅持,令馬雲最終放棄他形容為「夢中情人」的香港股市,遠走美國。

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事隔4年,今次香港上市制度改革,爭議的聲音很小,再沒有人大力反對「同股不同權」。市場對大方向統一了認識,餘下的細節就容易得多。所以很快,第一間同股不同權的上市公司,和第一間未有收入的生物科技公司,都會申請在香港掛牌了。

對上市改革措施有意見的人士,多著眼於所謂小股東權益。由於現時香港沒有「集體訴訟法」,小股東如欲控告上市公司,必須要獨力進行。不過,現在沒有不代表將來沒有。事實上,法律改革委員會在2012年就曾經建議立法,只是政府方面一直沒有積極落實而已。此外,我們亦必須要承認一個事實:香港的「小股東」,其實越來越少。

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香港股市,究竟有多少散戶參與?有證券行公佈所謂的「散戶指數」,細看其統計方法,不過是進行問卷調查而已。港交所有進行「個人投資者調查」,最近一次為2016年。數據顯示本地個人投資者有225萬,佔總成交額的16%。而這個數字,是在穩定地下降中,2006/07是27.5%。2010年之後,只有2013/14是20.49%是超過兩成。反映出,香港本地的個人投資者,其購買力在不斷地減低。從常理推斷,也是非常合理。一是香港人入息中位數一直沒有顯著提升;二是樓市吸納了大量的資金;三是從本地中小型證券行的經營情況來看,那些仍然在市場中生存的AE,絕大多數做的是國內豪客的生意,本土屋村「師奶股神」,早已成為傳說。

所以,要保障小股東,前提是有多少小股東,又有多少小股東需要保護?2014年,根據港交所的調查,香港的散戶平均年齡是47歲。放眼所見,年輕一代不單失去了置業的希望和興趣,甚至對投資也失去了興趣。一個大學畢業生,拿著HKD$12,000的月薪,他有甚麼本錢去投資呢?同時,香港散戶以短炒為主,持貨時間甚短,即使上市公司出現問題,也是如玩「音樂椅」一樣,未必一定中招。而且香港的散戶頗為成熟,分散資金的意識不低,風險極大的股票,訓身的人亦不多(當然也有可能如筆者一樣,訓了身都是三數萬元,不值一提)。

我們對所有有助香港開拓國際市場的建議和措施,都應該歡迎和支持。如果未來的獨角獸企業,都像阿里巴巴一樣跑到美國上市,整個香港股市,只剩下暮氣沉沉的地產、銀行等舊經濟,不出十年,我們可能就給上交所、深交所追過,甚至吞併了。到了這個時候,相信保障不保障小股東,都不再是問題了。

今次的上市改革,拉近了香港股市和美國股市的距離,未來在爭取獨角獸企業的比拚中,香港未必落在下風。香港人、香港財金界應該把握機會,再努力提升香港國際金融中心的地位,這樣才是保障自己最有力的方法。

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