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《多空操作秘笈》精華分享(二)

2017/4/28 — 6:54

Stan Weinstein’s Secret for Profiting in Bull and Bear Markets 封面

Stan Weinstein’s Secret for Profiting in Bull and Bear Markets 封面

本周續談《多空操作秘笈》中,作者溫斯坦(Stan Weinstein)所分享,有關賣出決策上的常見錯誤。

以市盈率(P/E)為依據,決定是否賣出,對投資者殺傷力,極為巨大。即使在圖表上,已見股價危如累卵,甚至跌勢已然展開,人們仍常常因為市盈率低,感覺「便宜」,而堅持死守,捨不得賣出。然而,據溫斯坦的經驗,「市場比你聰明,走勢道盡一切」(the Tape tells all),看似低無可低的估值水平,背後往往有其道理。從無數案例可見,很多時候股價先行下跌,群眾尚不明所以,數個月後,到公司發布差勁業績,令市場大失所望,投資者才恍然大悟,然而屆時才離場,為時已晚。亦有很多股票,市盈率本已很低,但股價仍然遭受重擊。

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不宜以市盈率來預測股價

實則以市盈率為預測指標,並不靠譜,本欄已多番解釋。另一位小弟常引述的名家費雪(Ken Fisher),在其早期作品《超級強勢股》中,說過一句饒有深意的說話:「聽起來有點荒謬,但以盈餘十倍(10x P/E)的價格,買一家公司,可能還是嫌貴;而用盈餘一千倍(1,000x P/E)的價格,買進同一家公司又有可能十分便宜。」何解?可能那一家公司,盈利周期性很強,當盈利如日方中,新手興奮不已,老手卻見慣不怪,深明花無百日紅,瘋狂出貨,自然壓下市盈率;相反,在行業、經濟低潮,公司盈利(如有),低無可低,任何正常市價,市盈率已是天文數字。然而老手相中咸魚翻生,比率再高,又何足懼?遇上毫不理會短期盈利的企業,如Amazon(AMZN),道理亦同。

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與上述錯誤一體兩面的,就是純粹因為市盈率太高,而決定賣出,同樣是嚴重錯誤。溫斯坦直言,很少投資者,由衷明白一個道理:其實股票市場,並非永遠理性。只要(足夠多的)投資人,繼續保持樂觀,一個原以為已經很高的市盈率,可以變得更高。因為樂觀的投資者,不論價格多高,都可以找到理由,繼續持有,甚至買進更多(香港升足14年的樓市,便是一例)。一如上文所講,低市盈率再低,也不會為股價帶來支持,因為只要投資人憂慮、恐慌,再便宜的價格,他們也不會出手,更只會滿倉熊証,跟地球相擁而亡。

股價上升 求過於供而已

所以溫斯坦建議,不要主觀地設定一個水平,隨便賣出上升中的股票,當然更不應胡亂造淡。賣出決策,先參考相對強度,後借鑑30周平均線,如果仍然在向上(溫斯坦稱為第二階段),則堅守持倉;到轉入他口中的第三階段,即30周線走平,才應賣出。他指出,股價見頂,並非因為模糊的「昂貴」(over-valued)概念,只是供求問題而已。

相較於隨意於自訂的估值水平買賣,有紀律、有系統地應用簡單的技術分析工具,更為客觀,也可望得到更好的效果。

 

美股隊長 吳瑞麟

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