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股神巴菲特的賭局

2017/5/2 — 17:23

股神巴菲特

股神巴菲特

「人生有幾多個十年?」十年時間,絕對不短,有這種眼光、格局的投資名家,股神巴菲特認了第二,他師傅格拉咸,也未必敢認第一。股神有一慈善賭局,正是為期十年,將2017年底結束,估計他將能取勝。究竟賭甚麼?跟誰賭?

話說巴菲特向來建議,優勢全無的小投資者,最好購入指數基金,以被動形式投資,表現反而有望超越主動投資者。主動投資者一方,雖然對沖基金經理,全是聰明人,然而他們之間的努力、智慧,會互相抵銷;加上對沖基金費用不菲,會令投資者實際落袋的回報,大打折扣。

靠收取管理費、表現費搵食的對沖基金,當然不會同意股神論調。其中營運「對沖基金中的基金」(Funds of Hedge Funds,幫客戶投資對沖基金的資產管理公司)的Protégé,認為對沖基金,在不同市況,都可搏取正數回報(或稱絕對回報),雖然旺市跑不贏指數,但可在淡市時跑贏,以整個循環而言,即使扣除費用,仍能勝過指數。他們承認,對沖基金質素參差,但他們有能力,選取最佳組合,值回票價。所以他們去信股神挑戰,以期一決高下。

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口講無憑,股神與Protégé對賭一百萬(美元,下同),看Protégé精選五家對沖基金的組合,以十年為限(2008-2017),淨回報能否跑贏標普500指數基金。兩家先各下賭注$320,000,共$640,000交由公證買入零息債券,到期之日,贏家可決定捐給哪家慈善機構。股神的選擇,是老家的Girls Inc. of Omaha,Protégé則選了倫敦的Absolute Return for Kinds(ARK)。

牌面上Protégé非常有利:2002-07年,其淨回報為95%,大幅拋離同期標普指數基金64%的回報,往績不凡。賭局首年2008,股神出師不利,碰上金融海嘯,標指跌近一半,Protégé雖然也要輸錢,但幅度僅為一半。可是海嘯過後,美股指數急升,而且後勁凌厲,連續多年錄得正回報。相反,Protégé精選五寶,變得乏善足陳,多數年份淨回報僅得指數一半。到了2016年年中,標普指數基金累積回報,達65%;相比之下,Protégé的22%回報,雖為正數,實屬慘不忍睹。有論指即使今年標指大挫(新正頭,睬睬睬!),Protégé要逆市正回報,追回失地,實在十級難度。

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誠然以股神性格,鳳凰無寶不落,如無八、九分勝算,豈會無端應約?巴老所恃者,小學算術而已。對沖基金,2%管理費、20%表現費,已是公價。假設標指ETF賺6.5%,對沖基金賺9%,投資者實際落袋,數字不相伯仲。根據行業統計,長年跑贏標指2-3%的對沖基金,如鳳毛麟角,而且不少早已謝絕新客。

Protégé為對沖基金中的基金,粵諺剃刀門楣──出又刮入又刮,它為客戶挑選對沖基金,基金本身要收費,Protégé又要收費,試問要跑贏幾多,淨回報才能追上大市?

 

美股隊長 吳瑞麟

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