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人民幣匯率戰風暴將至 中國財富大縮水已現五大徵兆

2016/7/4 — 10:33

一.人民幣資產和匯率的根本風險:勢不可擋的資本外流(徵兆一)

圖一:中國熱錢淨流量12個月滾動累計值(藍色,左軸)和人民幣兌美元匯率(紅色,右軸)數據來源:WIND資訊
 
如圖一所示,從人民幣自2010年7月放棄緊盯美元開始,人民幣匯率基本上就由熱錢說了算了。熱錢淨流入中國,人民幣就升值,熱錢淨流出,人民幣就貶值。以央行為首的最高金融當局也看出了這點,所以想方設法吸引熱錢進來(資本帳戶開放加快--滬港通,開放銀行間債券市場,RQFII和QFII合併並將不設額度限制等等;積極申請加入MSCI新興市場指數---各種資本帳戶開放措施魚貫而出此徵兆二),但是從種種跡象看來,熱錢流出的趨勢並沒有扭轉。人民幣貶值又到了黑雲壓城城欲摧,山雨欲來風滿樓的檔口。
 
2014年6月是一個大的拐點,從那一刻開始中國熱錢淨流量就開始坍塌式下滑,人民幣也開始從長達10多年的升值趨勢扭轉成貶值趨勢。那麼過去兩年總共有多少熱錢流出中國呢?首先,熱錢到底是什麼錢,我們得說清楚。我這裏定義熱錢=外儲資產環比變化的12個月累計值——貿易淨值(即出口減入口)的12個月累計值(圖一即以此為定義)。比如2015年7月,中國貿易淨值的12個月累計值是5311.86億美元(貿易淨值為正,也就是貿易盈餘),中國外儲資產環比變化的12個月累計值是-3149.57億美元(為負,也就是外儲資產縮水),明白了是咋回事了嗎?中國通過貿易掙了洋人5311.86億美元,結果外儲資產還縮水了,這意味著掙的這些銀子不夠應付熱錢外流的,外儲還得倒貼3149.57美元,也就是說那個月熱錢淨流量12個月滾動累計值是-3149.57-5311.8657億美元,也就是-8461.4357億美元。截止今年5月為止的兩年間,中國的熱錢淨流出總額高達1.9萬億美元,也就是2014年6月高達4萬億美元(歷史峰值)的外匯儲備的一半。
 
彭博社定義熱錢=人民銀行購匯和外幣存款的變化-每月貿易盈餘-直接投資總額(12個月滾動累計)。如下圖2所示

圖一:中國熱錢淨流量12個月滾動累計值(藍色,左軸)和人民幣兌美元匯率(紅色,右軸)數據來源:WIND資訊

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圖2:彭博社中國熱錢淨流量12個月滾動累計值數據來源:彭博

圖2:彭博社中國熱錢淨流量12個月滾動累計值數據來源:彭博

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如圖2所示,彭博社數據同樣顯示熱錢流入中國的速度在2014年年中開始下降,同年11月熱錢開始淨流出,亦即熱錢淨流量12個月滾動累計值為負,且持續至今。根據彭博社數據計算,截至今年4月為止,過去兩年累計有1.5萬億美元的熱錢流出中國,比筆者計算的數據略低,但兩者的大趨勢很吻合。

二.資金外流的主要管道令你防無可防

從熱錢淨流量數據來看,人民幣的貶值形勢依然很嚴峻。那麼熱錢都是通過哪些管道流出中國的呢?首先是虛假貿易,其中香港是關鍵角色。讓我們來看看中國大陸從香港進口的數據。幾個意思?從香港進口商品和貨物,如果顯著虛報其價格,熱錢就可以通過貿易管道逃離中國。看圖3:

圖3:中國從香港進口額同比增速數據來源:WIND資訊

圖3:中國從香港進口額同比增速數據來源:WIND資訊

如圖3所示,自2015年9月開始,中國從香港進口額同比增速就直線拉升,目前已經遠遠高於之前的所有歷史記錄。比如今年5月中國從香港進口額就比去年同期增加了242%,這是震古鑠今的記錄。詭異的是,在中國從香港進口額同比增速(徵兆三)直線拉升的同期,(如圖4所示)中國的總體進口額同比增速卻幾乎一直在顯著負增長。中國整體進口形勢在坍塌,而同期從香港的進口數據卻在直線拉升,這意味著熱錢通過虛假貿易逃離中國的速度已經到了空前絕後,喪心病狂的地步。

圖4:中國總體進口額同比增速數據來源:WIND資訊

圖4:中國總體進口額同比增速數據來源:WIND資訊

虛假貿易是熱錢逃離中國的基本款,屬於弄虛作假偷雞摸狗的行為,有些人不屑於此,堂堂正正光明正大的拿著錢往外走,比如不少企業不計代價拿著美金去海外收購兼併(百度“喜達屋財新”有彩蛋驚喜)。見圖5:

圖5:中國海外並購總金額數據來源:彭博

圖5:中國海外並購總金額數據來源:彭博

如圖5所示,自人民幣匯率於2014年6月中進入貶值通道以來,中國企業海外並購總金額就開始高速增長(徵兆四)。2015年,中國企業海外並購總金額達到9290億美元(這應該算是其時全球最大的人民幣空頭頭寸了),是過去10年曆史平均水準的200%以上。如圖6所示,中國企業在人民幣匯率貶值形勢越嚴峻的時刻,往外掏美金去海外並購的熱情就越高。

圖6:人民幣兌美元匯率(白色,左軸);中國海外並購總金額(藍色柱狀圖,右軸)數據來源:彭博

圖6:人民幣兌美元匯率(白色,左軸);中國海外並購總金額(藍色柱狀圖,右軸)數據來源:彭博

除了中國企業在海外並購有助於熱錢外流之外,還有就是在美國上市的中國企業私有化退市回歸A股也是一個熱錢外流的通道,大家百度“中概股回歸”,會有彩蛋驚喜。

總而言之,如果中國從香港進口額持續高速增長,中國企業海外並購持續升溫,那說人民幣沒有貶值基礎就是瞪眼說瞎話。人民幣貶值的動能由於收到了央行的強行干預而沒有充分釋放,就像剛感冒,卻強行拿感冒藥給壓下去,結果就只能重感冒,或者是變成比感冒更嚴重的病。見圖7:

圖7:人民幣匯率指數(藍色);人民幣兌美元匯率(黃色)數據來源:彭博

圖7:人民幣匯率指數(藍色);人民幣兌美元匯率(黃色)數據來源:彭博

三.人民幣貶值的壓力遠遠沒有被釋放

如圖7所示,人民幣匯率指數自央媽2015年12月11日公佈至今已經貶值7.42%,而同期人民幣兌美元匯率卻僅貶值了3.78%。(徵兆五)我們知道人民幣匯率指數體現的是人民幣兌美元,歐元,英鎊,日元等世界主要貨幣的加權匯率,這些貨幣大多數兌美元已經相當程度的貶值,而人民幣可以說是在2014年6月之前是緊盯或者是爬行釘住美元的,尤其是在2011年4月美元進入牛市之後,還兌美元升值了3年。這說明相對於人民幣匯率指數的一籃子貨幣人民幣兌美元是最高估的,因此,既然自2015年12月11日以來人民幣匯率指數都能貶值7.42%,人民幣兌美元匯率貶值幅度至少也應該有7.42%,而目前只貶了區區3.78%。這證明由於央行的大力干預,同期人民幣的貶值動能有近一半沒有得到釋放。
 
目前這種不惜血本消耗外儲來硬撐人民幣匯率的方式,只會讓人民幣未來的貶值路徑更難在我們的戰略控制範圍內。關於這一點,我從央行最近的一系列政策調整中已經看出端倪。

四.人民幣匯率貶值的風暴正在加緊聚集

2016年4月29日央行發佈了一份分量很重的聲明,其重大意義很多人都忽視了。該聲明題為:“中國人民銀行在全國實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理”,聲明中說:

中國人民銀行決定,自2016年5月3日起,將本外幣一體化的全口徑跨境融資宏觀審慎管理試點擴大至全國範圍內的金融機構和企業。對金融機構和企業,中國人民銀行和國家外匯管理局不實行外債事前審批,而是由金融機構和企業在與其資本或淨資產掛鉤的跨境融資上限內,自主開展本外幣跨境融資。

幾個意思?就是國內金融機構和企業在海外發行美元債券將不再需要經過中國人民銀行和國家外匯管理局審批了,可以隨性的在海外進行美元融資。中國改開30多年,這是前所未有的,這證明央行缺美元缺到了一定的程度,缺到了要通過鼓勵中國企業在海外借入美元,來幫她解決美元流動性的不足。由此可見人民幣匯率保衛戰已經到了非常慘烈的階段,央行已經喪失了大量可供調遣的精銳之師。過去這兩三個月,人民幣空頭沒有大規模進攻,但從央行鼓勵企業增加美元債務的聲明我可以看出,人民幣匯率貶值的風暴正在加緊聚集,而央行已經捉襟見肘了。

資本外流速度,各種資本帳戶開放措施魚貫而出,中國從香港進口額同比增速,中國企業海外並購總金額,人民幣匯率指數和人民幣兌美元匯率貶值幅度差是你未來財富大縮水的五大徵兆。這五大徵兆的強度越大,意味著人民幣資產(A股,房地產等)價格縮水的危險越大。

五. 資產配置如何走

在美元強勢的趨勢愈加強化的當下,利用全口徑跨境融資宏觀審慎管理的便利增加美元債務和人民幣資產的做法無疑是刀口舔血的,正確的做法是增加人民幣債務和美元資產。但是也要注意,未來全球宏觀形勢的一個基本面特徵就是流動性緊縮,所以增加人民幣債務和美元資產的行為一定要把握好度,美元資產應該著重低風險,低杠杆杆,高流動性;人民幣債務的杠杆也要控制好;而至於高風險的人民幣資產(房地產,A股等)更是要儘早做處理。比如,想一想,未來兩年左右,人民幣匯率可能要貶值20%,這個時候,你在A股和中國房地產的投資收益能不能彌補匯率損失,甚至是如果A股和中國房地產很不好,由於你的美元債務和人民幣債務杠杆不低,你的損失是不是會更大,你能承受這些損失嗎?在人民幣匯率貶值趨勢不斷強化的當下,最重要的不是投資收益率,而是可能的損失和可能的收益的比值,你要清楚這個險值不值得冒,而不是老惦記著A股漲多少?在風險收益比高企的當下,持有美元現金和黃金實物是不錯的選擇。持有美元現金和黃金實物看起來像是躺倒不幹,不折騰,但有時候躺倒不幹,不折騰的做法未來的收益會更高。這真的是一個越折騰跌的越慘的時代。不信的話看下圖8:

2015年8月13日至今黃金人民幣價格已升值約22.08%,同期A股跌了多少,盡在不言中。

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