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DELL 重推追蹤股 收購 EMC

2015/12/3 — 6:50

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10月12日,戴爾公司(Dell)宣佈以6 7 0億美元收購EMC。這個出價包括一部分現金,還包括一種被許多華爾街人士視為科技股泡沫時期典型產物的證券,那就是與公司部分業務的業績相掛鉤的追蹤股。

以資料存儲技術聞名的EMC曾於2004年斥資6.35億美元買下軟體發展商VMware,隨後在2007年拿出該公司接近20%的股份公開發售。此後,VMware的股價一路飆漲,截至今年10月12日,其市值已升至340億美元,EMC這筆投資由此成為科技業歷史上回報率最高的大手筆之一。如今,到戴爾收購EMC時,戴爾要為每股EMC股票支付24.05美元的現金,外加以每股9.10美元價格發行的一隻專門設計的新股票,用以反映戴爾因收購EMC而獲得的VMware的股份。VMware將繼續作為一家公開上市的公司單獨存續。

  對於戴爾來說,設立這只追蹤股並將之作為收購出價的一部分,既降低了收購成本,也讓它得以維持對VMware的控制; 它將無須出售E M C 持有的VMware股票來籌集收購所需資金。對於EMC現有股東來說,這麼做的好處就不那麼明顯了。這只VMware追蹤股將沒有投票權,在公司發生破產時持股人也沒有資產索償權。諮詢公司Spin-Off Advisors的創始人考奈爾(Joseph Cornell)認為,追蹤股是「一種奇怪的證券」。他說:「設立這類股票與真正意義上的拆分有著不同的特徵,它是一種在不放棄相應資產控制權的同時又可以高調展現該項資產的安排。有點像一種表達『請相信我』的證券。」

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   追蹤股並非新鮮事物,早在1984年,通用汽車(General Motors)就曾推出一種與當時它旗下的電腦服務子公司Electronic Data Systems掛鉤的股票。第二年,通用汽車又針對其衛星子公司休斯電子(Hughes Electronics)發行了一次。1996年6月,通用終止了Electronic Data的追蹤股,2003年剝離並賣掉了它所持有的休斯電子股份。

過去10年來,市場圍繞追蹤股積聚了大量負面評價,其中有很多出現在互聯網泡沫期間這類股票大量湧現的時候。當時,企業急於高調展現任何能沾上互聯網噱頭的東西。雷曼兄弟公司(Lehman Brothers)在那段時期的一份研究報告顯示,從1996年到2003年期間,市場上共出現過39只追蹤股,其中大部分在互聯網泡沫破滅後都不見蹤影,到2004年時只剩下10只。在那些黯然消失的追蹤股中,以華特迪士尼公

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司(Walt Disney)的Go.com和阿爾卡特公司(Alcatel)的Alcatel Optronics最受關注。

不過,有一位企業界大亨一直沒有放棄這個東西,他就是Tele- Communications的創始人、億萬富翁馬龍(John Malone),他現在擔任LibertyMedia的董事長。2012年,馬龍將他的Liberty Interactive分拆成兩隻追蹤股,其中一隻追蹤其在家庭購物服務商QVC和HSN的權益,另一隻追蹤其在Expedia、時代華納有限公司(TimeWarner Cable)和美國線上(AOL)的權益。投資公司Roosevelt Investment Group的高級投資組合經理貝諾維奇(Jason Benowitz)說,投資界認為馬龍對追蹤股的運用非常成功,「大家覺得他們的管理層非常聰明。他們一直能做到順利轉換各種追蹤標的,然後假以時日實現價值,而且,他們採取的手法在稅務上也非常有利。」

戴爾(Michae l De l l ) 和E M C 行政總裁圖奇(Joseph Tucci)10月12日在CNBC電視頻道上表示,他們預計,他們的這只追蹤股將緊密追隨VMware公開上市股票的表現,不過,兩家公司對這只追蹤股具體如何設計幾乎隻字未提。諮詢公司Susquehanna International Group的分析師德里克·伍德(Derrick Wood)說,「我們預計,這只追蹤股的股價相對於正股將有5%-10%的折價,因為它完全沒有投票權。」貝諾維奇對它則比較樂觀,這在一定程度上是因為,VMware作為一家上市公司一直有過往業績可查。「通常來講,設立追蹤股的子公司在歷史業績方面大多不夠透明,也是因為這個原因,VMware這只追蹤股的折價幅度可能會比較小。」貝諾維奇說。

戴爾併購E M C 的消息發佈後,VMware的股價應聲下跌了8.1%,分析師們認為,這種悲觀反應是因為市場對數百萬股新股即將入市感到擔憂。瑞穗證券(Mizuho Securities)的分析師蘭巴(Abhey Lamba)在一份研究報告中寫到,雖然VMware業務前景看好,「但我們認為,對VMware股價來說,追蹤股的設立再加上戴爾收購EMC是弊大於利。」他說,鑒於VMware股價表現的不確定性,對於EMC的股東來說,「如果是全現金交易會更有吸引力。」

 

文:Oliver Renick、Lu Wang、Dani Burger;譯:許諾

原刊於彭博商業周刊

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