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收購電能對長建股東的利弊

2015/9/14 — 14:36

作者指,長建收購的電能業務集中在英澳的公用事業,有助本港投資者分散地域風險,是以長建仍是市場中較少有可以幫助你穩健累積退休股息收入的優選。( 圖片來源:http://www.cki.com.hk/ )

作者指,長建收購的電能業務集中在英澳的公用事業,有助本港投資者分散地域風險,是以長建仍是市場中較少有可以幫助你穩健累積退休股息收入的優選。( 圖片來源:http://www.cki.com.hk/ )

長江基建(1038)提出收購同系的電能實業(0006),一般視為喜訊,但我卻還是有點懷疑。一般的長建股東都沒有選購電能實業的股票,也就是覺得電能並非投資首選。現時公司購入電能,就是代長建股東作此決定,如果本身也不覺得電能值得買入,長建股東又為何要視為喜訊?應是噩耗才對吧。

此宗收購並非一般收購,長建與電能的市值幾乎一樣大,前者市值1680億,後者市值1490億。因此此宗收購對長建來說,付出的成本不菲,股東必須審慎。長建固然沒有1490億元現金去收購,它是以發行新股的形式買入電能,那成本就是幾乎要多發行一倍的股數。

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具體地看,買電能是否化算呢?根據2015年半年業績,電能持有現金及現金等價物632億元,負債102億元,可視為持有淨現金530億元。收購若作價1490億元,扣除電能的現金,也就意味電能的資產作價達960億元。

電能的主要資產為港燈電力投資(2638)和其他企業。港燈電力投資是有上市的,目前市值480億元,電能只持有其中三分一股權,於是市值160億元。前述電能資產作價960億元,扣除這160億,即它持有的其他企業作價為800億。根據2015年半年業績,它的其他企業半年盈利為32億,全年可視作64億,收購估值的市盈率便為12.5倍,長建股東買入這批資產,算是合理作價,但也許不算超級相宜。

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當然你會問,假如對股東沒有重大好處,為何李嘉誠家族要提出這宗交易。問題是,這裡所有公司都是由他們持有的,基本上不管怎樣組合,由哪一方買,哪一方賣,資金還是會流到他們的口袋。他們在意的也許並非能否從交易獲利,而是希望兩家公司合併後,比較好管理。畢竟富翁的時間也是很寶貴的,從前要管理這許多公司,刊這許多年報,舉辦這許多業績發佈會,也是很累的,何不把公司合併?此外,資源分佈在不同公司,資源和人手調配亦欠彈性。是以有早前的長江實業與和記黃埔的合併,再有這宗長江基建與電能實業的合併,以後就只管兩家旗艦──長和與長建,也就算了。

為了說服其他股東同意這宗合併,李嘉誠家族提出若合併獲接納,將派發5元特別股息。目前長建的股價約為67元,5元股息看似豐厚,但收取此筆股息過後,卻要多發行一倍股票,權益被分薄一半,箇中得失,需要衡量。由於收購價不算超值,也就難怪消息公佈過後,長建股價並無提振,甚至可能是跑輸大市。

以上謹嘗試分析收購電能對長建股東的利弊。見識淺窄,分析必有重大漏洞,還望高明指正。在市場欠缺穩健的投資選擇之下,縱然合併方案不算異常吸引,但也沒有吃虧,而收購的電能業務集中在英澳的公用事業,亦有助本港投資者分散地域風險,是以長建仍是市場中較少有可以幫助你穩健累積退休股息收入的優選。

(利申:筆者於45元水平買入長建,持有至今)

 

標題為編輯所擬,原刊於作者 facebook

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