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熔斷機制背後的市場錯配

2016/1/28 — 6:02

整體來看,海外市場設置熔斷機制之後,均對市場的波動起到了平抑作用。例如,美國1988年設置熔斷機制後的10年間沒有出現過指數大幅下挫的現象,只在1997年亞洲金融危機期間,熔斷機制才啟動過一次。最近一次美國股指出現暴跌,恐怕還要追溯到2010年,日本上一次觸發熔斷機制,也要追溯到2013年5月23日。當天日經225指數大跌。但在觸發熔斷機制後,日經225指數翌日就上漲了0.9%。

反觀A股,在實施熔斷機制首日即遭遇觸發現象。在盤後,儘管有許多分析師將當日的大跌歸咎於減持令「鬆綁」、註冊制推進、人民幣匯率大跌、公募基金調倉等多個因素,但從本質上來說,市場當日並無明確足以導致大跌的利空因素。反而,在2015年最後一個交易日,創業板大幅下跌逾2%之後,市場短期風險事實上已獲得較充分的釋放,而在2016年1月4日早盤低開後,市場資金已出現了初步抄底的跡象。這正說明,2016年首個交易日A股即遭遇「黑天鵝」,最主要原因正是熔斷機制的實施,給市場帶來了不好的心理暗示。

為何在海外運行順暢的制度,在A股就不行了呢?中國導致熔斷機制屢次觸發的原因並不是機制本身,而在於與A股市場現實情況的錯配。這種錯配首先在於機制推出的背景。中國版熔斷機制從提出設想,到正式實施前後僅僅幾個月,這一過程與海外其他國家相比,顯得似乎就過於倉促盲目。而美國1988年推出熔斷機制,較其發生股市閃崩已相隔一年。

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這種錯配更在於方案設計過程中,沒有考慮到A股的投資者結構。與大多數海外市場不同,A股是個典型的散戶市場。這一特點決定,A股市場擁有更明顯的「羊群效應」,容易出現暴漲暴跌。在這樣的市場環境下,交易制度的推出和配備必須考慮到A股的特點,而不能簡單照搬西方的制度,否則可能會出現反效果。

 

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——嚴傑夫(中國證券網高級編輯)

原刊於彭博商業週刊

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