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長和(還)不是怡和

2015/1/12 — 6:30

李超人的世紀大重組,坊間都把焦點放在遷冊與否的問題上,以至於長和是否步怡和後塵,進一步撤出香港。其實遷冊與否,暫時看來作用不大,反而是長和系這幾年的部署,那一脈相承的「去中港」策略,還更值得細味。

回顧這兩三年長和系的大刁,除了外國的大茶飯以外,另一特色便是陸續把中港資產減持、分拆、套現,出售百佳不成,都要向新加坡淡馬錫減持屈臣氏,連環沽售內地物業項目,再由電能實業分拆本港發電業務成港燈電力(2638)上市。

一合一分 厚此薄彼味濃

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及至今次把長實和黃一合一分,衍生出長和及長地,更可說是把地產酒店等不動產一次過剝離的舉措。本來長實藉著持有近5成權益的和黃,其收入仍然較多元化及國際化,但日後集所有地產於一身的長地,土地儲備只有3%在中港之外,海外的酒店房間數目亦少於兩成,名符其實是一隻中港地產股。

相形之下,剝離了地產業務的長和,明顯更加國際化,其來自中港業務的經營溢利(EBIT)佔比,理應會由2013年度的35%進一步下滑,換言之,未來的長和,將更少受到中港政經環境的變化影響。

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儘管霍大班指重組好處之一,是令日後長和系再沒有大婆二奶之分,但除了股權關係確實由垂直變水平外,我總 feel到那股厚此薄彼的味道。這點由重組悉心選擇的時機可以看到,過去一年,長實股價跑贏和黃兩成,一邊受惠於樓市越劏越旺,一邊卻仍要承受歐洲經濟的不明朗及油價反艇的衝擊,今次交易劃一以5日平均股價來計算換取新公司長和的比例,在和黃的股價低於自己的長期平均估值下,便顯得有點輸蝕。若果交易早半年前進行,這個比例應會對和黃的股東較有利。

除了長實與和黃的股東待遇有別外,由長和割出來的長地,還要舉債550億元向長和支付代價,意味長地一出世,就要貼錢給長和做生意。

長地褪色 長和似有後

不要以為,樓市正如日中天,長地面前還有好一段時間賺easy money,實情是近年湧現了一批紅色資本進場積極搶地投地,華資地產商的優勢開始褪減,近年長和投地亦沒有以往進取,過去的主場優勢變得黯淡,再加上加息周期不知何時啟動,我會認為,長地這艘船其實是很難駕馭的。

長地的未來,會否像港燈一樣,引入中資甚至央企,維持在中港地產市場的競爭優勢,真的要拭目以待。

至於長和會否真的步怡和後塵?暫時我看不到遷冊能買到的政治保險,當然如果長和日後選擇到倫敦作第一上市,又或者這幾年的螞蟻搬家式縮減中港業務,持續下去,那又另作別論。我隱隱然覺得,超人這步近年最重要的棋還未捉完。

長和系重組,也是力場的重組,是香港政經權力版塊的大挪移,折射出來的影響意味深長,肯肯定不是單單商業考慮可以解釋掉。

刊於蘋果日報,金融中心版

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