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AH 股差價的存在有其客觀性

2015/11/28 — 6:02

資料圖片

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當前有88家內地公司的股票同時在上海或深圳證券交易所和香港聯合交易所上市流通,我們將這些公司稱為AH股公司。大部份AH股公司的H股(在香港上市流通)目前比其A股(在內地上市流通)價格低。我們通常用恒生AH股溢價指數來衡量AH股公司的A股和H股在兩地市場整體估值水平的差異。今年以來恒生AH股溢價指數主要在120點至150點之間波動,9月4日達到148.69點的高位,也就是說同時在內地和香港上市的AH股公司,其A股的價格平均比H股高出了將近50%。許多投資者基於恒生AH股溢價指數的數據,認為AH股公司的H股是價值的窪地。而我們認為,AH股中的H股當前是否是價值的窪地應該取決於投資者對這兩種股票在準備投資期內表現的預期,而不是其價格的比較。

A股和H股的投資者構成迥異,A股市場上80%的投資者是散戶,20%是機構投資者,而H股市場上超過70%的投資者是機構投資者。A股投資者和H股投資者對市場的解讀和預期,以及所要求的風險溢價有可能大不一樣,因此AH股差價的存在有其客觀性。

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恒生AH股溢價指數高雖然說明了A股價格被相對高估,但並不意味著在將來的一段時間內H股就將獲得更高的回報從而最終與A股價格持平。從歷史數據出發,可以看到恒生AH股溢價指數的走勢,也就是A股和H股的相對漲跌,是受兩地股市相對表現影響的,AH股溢價指數的高低對投資者的投資選擇沒有直接的指導意義。投資者在選擇投資標的時,關心的並非價格而是預期回報率,也就是未來的漲跌,因此,應該買A股還是買H股,投資者應該根據對兩地股票市場整體走勢、宏觀經濟運行狀況,以及投資者整體風險偏好的綜合判斷做出決定。如果投資者預期港股在準備投資期內會比A股漲得快,就可以考慮買AH股公司中的H股。投資者還應該將AH股中的H股與其他港股的預期表現進行比較從而選取最佳的投資標的。

 

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文:歐陽輝(長江商學院金融學教授);孟茹靜(香港大學金融系首席講師)

原刊於彭博商業周刊/ 中文版

 

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