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三跑借貸 不符合機管局條例

2016/5/30 — 12:23

機管局第三跑道網站〈三跑道系統〉短片截圖

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【文:歐振中】

2015年9月,標準普爾公佈機管局的信貸評級是跟政府相同的AAA,但獨立評級是AA-(註1)。有兩個不同評級,是因為標普預期「若機管局面臨財困,『幾乎肯定』會獲得政府的強力支持」,AAA實際上是反映港府的信用,排除政府潛在的支持,機管局自行償還借貸能力是AA-。

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機管局條例明確要求機管局「須按照審慎的商業原則處理其業務」;考慮機管局借貸是否審慎、是否符合條例的要求,應以其獨立評級(underlying/standalone
rating)為準。

附表來自2011年的機場財務可行性報告,顯示一個機構的獨立信貸評級,是以其商業和財務兩方面狀況決定。在報告中,財務顧問認為:

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  1. 機管局興建三跑,商業狀況較大機會是「強」;

  2. 為確保具備審慎的資本架構,機管局須要維持「A」級或以上的獨立評級。

從表中可見,要維持A級,財務方面,負債要保持在盈利的2倍以下。由此,財務顧問根據基準情況(某一般情況)中的盈利預測,估算出機管局的借貸上限。

財務顧問的另一考慮,是以此上限來訂立借貸計劃之後,若遇上某些較差的下行情況,令機管局需要提高借貸來應付,其負債盈利比(debt/EBITDA)仍然足以符合BBB級或以上的獨立評級。這是重要的一點,因為BBB級之下,都是俗稱的「垃圾級」。當機管局借貸至財務比率只符合「垃圾級」的獨立評級,難以能稱得上是審慎。

機管局去年決定自行融資,借貸690億元興建三跑。有關的2015年財務顧問報告較簡短,沒有2011年報告中對借貸上限的評估,但提供了一些財務比率數字(註2)。

當機管局借貸690億元,在基準情況中,負債會達到盈利的4.5倍,只符合BB級的獨立評級,屬於「垃圾級」。在各下行情況中,負債盈利比高達4.7至7.5倍不等,個別相對比BB級更低的「垃圾級」。

這些資料告訴我們,機管局借貸690億元建三跑,不符合機管局條例。

註1 ; 註2:HSBC, 3RS Consultancy Study, Financial Arrangement for 3-Runway
System (3RS) at HKIA – Financial Advisor Report, September 2015.(Chart 12, p.30)
 

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