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三跑項目的內部回報率爭議

2015/12/16 — 14:03

內部回報率(Internal Rate of Return, IRR)是一種投資的評估方法,也就是找出資產潛在的報酬率。在計算內部回報率時,它需要假設一個資本折現率。

三跑工程被2011年滙豐財務顧問報告評為,在基準測試裡,其內部回報率只有3%,至2047年尚還不清其債務,因而作為一項獨立的商業投資是不合格的。

此點被議員追問,機管局行政總裁表示,滙豐財務顧問已完成了新的評估報告,但他沒有表示,在新報告裡,內部回報率會否更低。

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事情是滙豐財務顧問已經以一個最慷慨的假設下計算其內部回報率,它假設機管局可以收取180元至220元的機場建設費和一直收下去,這比現時通過的為低。因而,可以預見,滙豐財務顧問會進一步調低其內部回報率,低於3%。其資本支出'Capital Expenditure (CAPEX)' 的壓力會更大。

政府搬龍門

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政府為此在立法會 CB(4)273/15-16(01)號文件回應議員質詢。
 
「評估政府投資項目的折現率,旨在反映社會期望對進行項目產生的資源∕成本經濟效益的跨期抵換(inter-temporal trade-off)。香港政府項目的經濟效益評估,按政府以實際條款假設的折現率 4%作經濟成本效益分析,而現有的經濟影響研究亦以此折現率計算。過往香港進行多個大型項目(例如香港迪士尼樂園、廣深港高速鐵路(香港段))的折現率亦為 4%。值得注意的是,英國政府財政部評估政府項目時,按實際折現率 3.5%對項目首 30 年進行評估,而歐洲委員會建議按折現率 3% 或 5%(折現率取決於經濟體的狀況而定)評估大型項目。」

滙豐意見的基礎

但31 May 2011,HSBC report 表示,以10%的拆現率來計算內部回報率是合適的,因為這是政府對大型商業性投質的基準 (WACC 相當於IRR)。它還引用了迪士尼工程、港鐵西港島線、和立法會提問作備注。(注一)
 
迪士尼工程

政府在1999年的迪士尼撥款文件中表示,「我們的基準估算,迪士尼的內部回報率應高於10%。(注二)

立法會提問

政府在1999年答議員提問時,回應西區海底隧道的內部回報率預計為 16.5%、 三號幹 (郊野公園段) 15% 、青嶼幹 11.2% 、機場鐵路 10% 、新機場 5%。它們的「名義上這回報率大約等於 10%。」

後記

政府回應的實際條款假設的折現率 4%,明顯是低於滙豐的假設。現在的政府官員已經完全沒有誠信,他們看到高鐵的例子:所有的問題都是留給下任回應,因而,現在可以亂搬龍門。
 
注一
「5.3.2 WACC  discount rate
To calculate the standalone project NPV, HSBC has used a discount rate of 10%.
HSBC believes that this is reasonable and is consistent with the WACC of the
AAHK. This figure is also an estimation of the discount rate applied by the
AAHK for internal projects, as well as the benchmark applied by the HKG in its
evaluation of its commercial investments in major infrastructure projects12
HSBC also notes that in the financial analysis of the West Island Link, a 9%
discount rate was applied13 and that the 10% figure adopted for this analysis is
largely in-line with the expected IRRs on other transport projects in the region,
including14
• Western Harbour Crossing (16.5% )
:• Route 3 (CPS) (15%)
• Lantau Link (11.2%)
• Airport Railway (10%)
• New HKIA (5% in real terms15
Outside the transport sector, HSBC notes that in the power sector, which
represents another regulated infrastructure sector, the recent Scheme of Control
Agreements allows a 9.99% permitted rate of return on average net fixed assets
(11% for renewable energy fixed assets).
13 “Funding Support and Essential Public Infrastructure Works of the MTR West Island Line”, LC Paper No. CB(1)1758/08-09(01), Legislative Council Panel on Transport Subcommittee on Matters Relating to Railways, Transport and Housing Bureau, May 2009
14 “LCQ13: Internal rate of return of Infrastructural projects” – Response from Secretary for Transport, Mr. Nicholas Ng, at the Legislative Council, 3 February 1999
15 Equates approximately to 10% in nominal terms assuming 5% long-term inflation rate」
 
注二

12 “Financing and Financial Benefits of Hong Kong Disneyland” - Finance Bureau, 8 November 1999
 
「In the Base Case, our return will be higher than our benchmark for investment in major commercial infrastructure projects of 10%.」
 
立法會交通事務委員會 鐵路事宜小組委員會 港鐵西港島線的財務資助及必要公共基建工程  2009年5月
。 財 經事務及庫務局已委聘獨立的財務 顧 問,評 估 港 鐵 公 司 的 加 權平均資本成本和西港島線項目的 資金差額。財務顧問估 計,港 鐵 公 司 的 加 權 平 均 資 本 成 本 應 為 8 %,所 得 結 論 是,1 2 7 億 元 (2009年 6月 的 淨 現 值 )資 金 差 額 可 以 接 受。
 
注三

1999年立法會提問
運輸局局長: 各 項 工 程 計 劃 的 投 資 及 最 終 的 盈 利 回 報 率 , 是 以 預 期 的 內部回 報率計 算。預測在有關設施的使用年期內,這些工程計劃的內部回報率如下:
 內部回報率
西區海底隧道 16.5%
 三號幹 (郊野公園段) 15%
青嶼幹 11.2%
機場鐵路 10%
新機場 5%(以實質計算)

* * 假設長期通脹率為 5%,名義上這回報率大約等於 10%。

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