立場新聞 Stand News

【旅英隨筆】不解的中國經濟強勢

2019/4/25 — 19:24

(作者按:話說上一篇文是去年寫的,當時好 cynical 以及很不開心,所以雖然是想帶出之後會積極唸書以及想認識中國的想法,但是好像帶來了反效果。因為明日起要開始溫習,所以就趕緊把今個星期的寫完,今次寫得更理性一點。)

話說在導修課的時候,偶有觸及一個道理,就是隨著中華人民共和國(下稱中國)經濟快速崛起,中國是美國最大的債權國,所以中國在美國的事務上應該要有一定的話語權。這個權力關係的討論撇除了軍事等方面的實力,但是聽上去卻是非常合理。Daniel, W. D. 在詮釋 The Strategy of Conflict 時,簡單解釋了債權國與債務國的關係主要有兩種效應,第一是 deterrence effect,第二是 compellence effect。前者是指債權國可以阻擋債務國的干預,而後者是指債權國可以返過來對債務國施加影響。那麼,為什麼中國對美國所施加的影響力貌似沒有非常顯著?因為如果沿上述思路,中國在美、中貿易中應該是佔優的一方,但現在雙方互有攻守,是以何故?加上很多中國人都會只見樹木不見森林,愛國主義上腦,然後理性止步,討論就無法持續了。畢竟啊,求學問,第一件事就是需要放下政見,客觀的看待事物的本像。

首先隨著環球取消金本位制度之後,貨幣的面值很大程度取決於人們對國家的主權的信心。這也解釋了,為什麼在一些失敗民主國家,或者是欠缺有效的政府的國家,美金是主要的交易媒介,而不是該國的本地貨幣。美金以及相關債券和資產在世界各地都有價有市,因為這是一種超越國界的國際貨幣。如果你和我一樣是個屋村仔,雖然無錢買股票,但偶爾會聽一下一眾金融財演表達財經觀點,他們在計算某項投資回報是否合理時,往往會與美國十年期債券息率作比較,因為這是普遍認為低風險甚至無風險的投資。所謂低風險,就是應該無人會相信美國政府會如希臘政府般破產。只要美國政府一息尚存,都有利息可收,是以為低風險。美國貨幣在全球是廣泛接受的交易媒介,這是已知的事實。假若中國希望透過拒絕購買美國國債來威脅美國,其實都一樣有其他人承接,不會對美國造成危機。

廣告

同時,中國人民幣有兩個先天缺陷,導致不可能成為主要儲蓄貨幣和資產。第一是外匯管制,第二是匯率控制。眾所周知,中國其中一個 GDP 增長的動力是出口,但是東亞國家的經濟發展模型告訴我們,這些國家在發展的過程中會出現 high income trap 或者是 middle income trap。簡言之就是經濟增長到達瓶頸,但是成本卻隨著不同的原因而增加例如是勞工權益的改善,導致經濟增長放緩,收入無法繼續上升。如是者,我們會發現中國近十年八載開始講擴大內需,又叫大家提防明斯機時刻(Minsky Moment),就是為當前有可能持續放緩的經濟預先說明。為防止大規模拋售資產並流出海外,以及為保持出口,實施外匯管制以及控制匯率處於一個具競爭性的水平就變得非常重要。而錢幣的另一面就是,相較之自由浮動及轉移的美元,人民幣自然在價值儲藏(store of value)的功能就會稍遜。就價值儲藏而言,中國買低風險的美債以及持有美元亦是相當合理。(當然還有其他原因,在此就不贅了。)這正正解釋了,為什麼中國即使在美國實施量化寬鬆政策時,仍然會增購美國國債了。

Source: USCC Economic Issue Brief 2014

Source: USCC Economic Issue Brief 2014

廣告

有人說中國現在正在推動人民幣國際化,以及香港或能成為人民幣離岸中心,為祖國發揮功能,屆時中國就不用購買美元以及相關資產了。可是,令人尷尬的事實是,人民幣有超過七成的「全球交易」都是在香港發生。

Source: Legislative Council Financial Affairs Statistical Highlight ISSH 15/17-18

Source: Legislative Council Financial Affairs Statistical Highlight ISSH 15/17-18

香港在憲政上是中國的一部分,計算香港做「全球」但又無計算中國,我認為這非常不合理。咳,如是者,所有有關人民幣國際化的數字都打個三折的話,人民幣國際化之路仍然漫長。然而,說到這裡,可能會有一群人覺得中國很快就會經濟爆破。不過對於中國經濟的前景,學一眾財演口吻,我還是保持審慎樂觀的態度。過了這個增長放緩階段,應該頂多只是滯脹吧,距離爆破應該還有很遠。

 

Notes:
1. Daniel, W. D. (2009). Bad Debts: Assessing China’s Financial Influence in Great Power Politics.
2. Hung, H. F. (2016). The China Boom: Why China Will Not Rule the World.
3. Legislative Council, HKSAR. (2018). Offshore Renminbi Business in Hong Kong
4. US-China Economic and Security Review Commission. (2014). China’s Foreign Exchange Reserves and Holdings of U.S. Securities.
5. CNN. (2018). This is How China Control Its Currency.
6. FXCM. How Does China Control Exchange Rates?
7. Financial Times. The Chinese Economy at a Glance.

繼續在書海浮沉,需要你的支持。如有文字編輯以及聽打工作,請電郵至 [email protected]

如想支持《旅英隨筆》系列,可以:
Paypal: paypal.me/jingenfung
PayMe:

 

作者 Medium

發表意見